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汇添富基金袁建军:看好核心资产中长期投资价值

摘要:近日,在“2019年基金服务万里行——建行·中证报‘金牛’基金系列巡讲”长春站专场活动中,汇添富基金副总经理袁建军表示,继续看好核心资产中长期投资价值。袁建军认为,近些年核心资产取得显著的超额收益,与

近日,在长春站举行的“万利银行-中国建设银行-中国证监会‘金牛’基金系列巡展2019基金服务”特别活动中,汇天富基金副总经理袁建军表示,他将继续重视核心资产的中长期投资。Msci的第二次扩张预计将带来1300-1400亿元的增量资金。

一批核心资产将出现在新兴行业

“自下而上,核心资产的本质是由市场选出的一批高质量的领先公司,它们具有良好的现金流创造能力和稳定优异的净资产收益率,体现了优化股票市场资源配置的功能。对许多投资者来说,将核心资产等同于茅台等消费龙头是不准确的。核心资产还包括阿里巴巴和腾讯等科技领军企业。随着核心资产在海外上市,它们一度被视为集中在消费领域。”袁建军说。

袁建军认为,近年来核心资产的显著超额回报与股票经济领先溢价的上升、良好的基本面和外资持续流入a股有关。首先,许多企业的利润增长放缓,从增量经济进入股票博弈阶段。核心资产受益于产业集中度的提高,增长的确定性高,稀缺性明显。其次,核心资产有基本面支撑,净资产收益率超过20%,竞争壁垒很深,有能力跨越周期。最后,外资已经成为LUCO开放以来a股重要的增量资金之一。目前,外资持有3.1%的股份,类似于公开发行和保险。

他表示,他将继续重视核心资产的长期投资。在科学创新板引领资本市场改革的背景下,直接融资比例的提高将有利于新兴产业的培育和发展,未来新兴产业将出现一批核心资产,考验投资者的审慎选择能力。

在袁建军看来,从纵向来看,a股估值处于历史低位。目前,上证综指、创业板指数、沪深300和中国证券500的市盈率分别为13倍、55倍、12倍和26倍,自2000年以来分别为历史分位数的23%、63%、34%和14%。从横向来看,比较主要海外市场的估值,a股的性价比也是显而易见的。目前,中国证券100指数和范德比尔特a股指数分别比纳斯达克32倍、S&P 500 22倍、德国DAX 21倍和道琼斯工业指数20倍低11倍和17倍。

注意选股和稀释选举时间

袁建军认为,实现超额回报的核心是关注选股,即购买廉价和高质量的公司。其中,质量公司是最关键的因素。当一家高质量公司的股价由于一些短期因素或存在定价偏差而被低估时,最好买入。从中长期来看,伴随优秀企业成长是摆脱股市零和游戏、获得长期超额回报的唯一选择。此外,为了实现超额收入,我们还应该淡化选举的时机,不要频繁选择时机。成功的时机通常很难把握,更容易进入空白。“以平衡的混合基金为例(股票头寸需要40%-60%)。其股票头寸从去年12月初的59%降至今年1月底的45%,而普通股票基金的头寸基本保持在85%左右。由于头寸大幅减少,许多时间选择性基金错过了年初的市场涨势。

关于优质个股的特点,袁建军表示,首先是商业模式应该是优秀的。一个好的商业模式通常具有以下特征:行业稳定增长,资本支出少,现金流好,竞争结构好,扩张成本低,定价能力强。在激烈的竞争环境中,企业之所以能够实现长期持续稳定的利润增长,必然是因为它拥有优秀的商业模式。其次,公司治理应该是优秀的。良好的公司治理可以大大降低投资风险,提升企业价值。相反,糟糕的公司治理将使投资面临高风险。例如,一些上市公司面临因欺诈而退市的风险,这极大地损害了投资者的利益。优秀的公司治理主要体现在管理层与股东利益的一致性、员工与公司长期利益的一致性以及公司制度和机制的市场化。此外,高质量的股票还具有竞争优势和障碍。客观地说,同时满足上述条件的a股公司并不多,这就要求我们不断寻找高质量的个股

袁建军认为,从短期来看,消费、金融、科学技术和其他部门可能具有周期性的周期性表现,而从中期和长期来看,上述部门具有分配价值。在消费领域,扩大内需已成为经济增长的重要驱动力,消费具有全球比较优势。近年来,消费对中国经济增长的贡献率显著提高,成为“三驾马车”的主力军。从海外股市的历史经验来看,消费是长期牲畜的集中领域。从国内外资产比较来看,与海外股市相比,消费是a股的主导部门。国内需求市场广阔,竞争格局稳定,龙头企业股本回报率高且稳定,估值具有吸引力。

在金融部门,业绩增长稳定,竞争格局稳定,国内需求增长受益。作为一个以消费者为导向的行业,与国际水平相比,保险在保费深度和保险密度方面仍有很大的改进空间。中等收入群体的财富增长带来了对安全产品需求的持续快速增长。银行自身具有估值低、增长稳定的特点,未来竞争格局有望进一步优化。金融供给方面的结构性改革将有助于减少银行业的盲目扩张和无序竞争。此外,零售银行将继续受益于中国国内需求的增长。

在科技领域,中国经济正在从投资驱动向创新驱动转变,科技创新领域将迎来一个上升周期。目前,全球流动性宽松是大势所趋,低利率环境更有利于科技企业降低融资成本、增加利润。中国经济由投资驱动向科技创新驱动转变的步伐加快。许多领先的科技创新公司将脱颖而出,并建议寻找基本面支持的高质量增长领导者。

关于医药行业的投资机会,袁建军认为,随着医疗改革和医疗体系的完善,中国医药行业呈现出百花齐放的景象。投资机会隐藏在创新药物、研发外包、创新设备、连锁医疗服务和医疗消费升级中。

外资加速a股配置

袁建军认为,短期内,摩根士丹利资本国际的第二次扩张预计将带来1300亿元至1400亿元的增量资金。自8月中旬以来,来自北方的资金流入加快了。摩根士丹利资本国际调整生效当天,来自北方的资金流入超过110亿元。这在一定程度上帮助市场上升。

从长远来看,摩根士丹利资本国际对内含因子的进一步提升标志着a股开放的加速。首先,外国投资将降低a股估值的波动性,并降低整个市场的波动性。其次,外资的快速流入将导致a股的大幅升值。未来,随着外资比例的不断扩大,更多高质量的个股将经历重估过程。第三,外资配置有利于当地优势产业和特色产业。目前,无论从摩根士丹利资本国际整合的步伐、外资在a股中所占的比例,还是从金融市场开放的进程来看,都还处于初级阶段,而且正在加速。

袁建军表示,在目前的时间点,增加股权资产配置可能成为未来居民财富再分配的主要方向之一。首先,从主要资产配置的角度来看,房地产政策保持了“住房和生活不投机”的方向。一线城市的房价租金比从2008年的约30倍上升至2018年的约62倍。就债券而言,目前10年期国债收益率约为3%,相当于估值的33倍。然而,目前a股估值仅为13倍,这明显优于其他主要资产。

第二,从资产基本面来看,a股整体利润表仍面临一定压力,但从利润周期性来看,大概率有望在第四季度企稳。一方面,a股整体资产负债表经历了两次调整,风险大幅下降——传统经济资产负债表的压力从2016年至2017年有所下降,商誉减值从2017年至2018年大幅增加。另一方面,库存周期在过去两年一直在下降,现在接近底部。预计它会触底,然后回升。库存周期和企业利润周期经常朝同一个方向变化。

第三,从政策角度来看,股权市场将在提高直接融资比重和促进经济金融结构转型方面发挥不可替代的作用。

“现阶段,资产管理行业的分工正在加剧,规模效应越来越明显。尽管积极管理股票基金的超额回报在过去一直很显著,但积极管理股票基金的业绩差异在过去五年有所增加。”袁建军说。